古井贡酒(000596)


(资料图片仅供参考)

事件

2023年4月28日,古井贡酒发布2022年年报和2023年一季报。

投资要点

业绩超预期,利润加速释放

2022年营收167.13亿元(同增26%),归母净利润31.43亿元(同增37%)。2022Q4营收39.49亿元(同增25%),归母净利润5.20亿元(同增58%)。2023Q1总营收65.84亿元(同增25%),归母净利润15.70亿元(同增43%),业绩超预期。2022年毛利率77.17%(同增2pct),2023Q1毛利率79.67%(同增2pct),系产品结构提升所致。2022年净利率19.46%(同增2pct),2023Q1净利率24.26%(同增2pct)。2022年销售费用率27.93%(同减2pct),2023Q1为28.83%(同减1pct)。2022年管理费用率为6.98%(同减1pct),2023Q1为5.47%(同增3pct)。2022年销售回款173.49亿元(同增12%),2023Q1为77.55亿元(同增26%)。2022年经营活动现金流净额31.08亿元(同减41%),2023Q1为30.79亿元(同增11%)。2023Q1末,合同负债47.45亿元,环增39.18亿元。

次高端价位带放量,省外扩张提速

分产品看,2022年白酒业务营收161.68亿元(同增27%),其中年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼营收分别121.07/18.74/12.63亿元,分别同比+30%/+16%/+11%,分别占比75%/12%/8%。受益于安徽省内消费升级,公司年份原浆系列积极培育省内次高端消费氛围,效果较佳。分渠道看,2022年线上/线下营收分别为6.10/161.03亿元,分别占比4%/96%,分别同比+15%/+26%。分区域看,2022年华北/华中/华南/国际营收分别为13.26/143.55/10.11/0.22亿元,分别同比+24%/+27%/+15%/+116%,分别占比8%/86%/6%/0.1%。公司快速成长为徽酒龙头,并积极进行省外扩张,空间仍足。量价拆分来看,2022年年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼销量分别为5.26/3.08/0.97万吨,分别同比+22%/+9%/+5%;吨价分别23.01/6.08/13.08万元/吨,分别同比+7%/+7%/+6%。截至2022年年末,经销商4399家。2023年公司计划实现营收、利润总额分别为201/60亿元,分别同比+20.26%+34.21%,省内龙头势能持续释放,省外扩张空间足,公司目标达成可期。

盈利预测

预计2023-2025年EPS分别为7.75/9.67/11.95元,当前股价对应PE分别为35/28/23倍,维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、疫情拖累消费、古8及以上增长不及预期、黄鹤楼增长不及预期、省外扩张不及预期等。

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