古井贡酒(000596)

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事件

2023年4月28日，古井贡酒发布2022年年报和2023年一季报。

投资要点

业绩超预期，利润加速释放

2022年营收167.13亿元（同增26%），归母净利润31.43亿元（同增37%）。2022Q4营收39.49亿元（同增25%），归母净利润5.20亿元（同增58%）。2023Q1总营收65.84亿元（同增25%），归母净利润15.70亿元（同增43%），业绩超预期。2022年毛利率77.17%（同增2pct），2023Q1毛利率79.67%（同增2pct），系产品结构提升所致。2022年净利率19.46%（同增2pct），2023Q1净利率24.26%（同增2pct）。2022年销售费用率27.93%（同减2pct），2023Q1为28.83%（同减1pct）。2022年管理费用率为6.98%（同减1pct），2023Q1为5.47%（同增3pct）。2022年销售回款173.49亿元（同增12%），2023Q1为77.55亿元（同增26%）。2022年经营活动现金流净额31.08亿元（同减41%），2023Q1为30.79亿元（同增11%）。2023Q1末，合同负债47.45亿元，环增39.18亿元。

次高端价位带放量，省外扩张提速

分产品看，2022年白酒业务营收161.68亿元（同增27%），其中年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼营收分别121.07/18.74/12.63亿元，分别同比+30%/+16%/+11%，分别占比75%/12%/8%。受益于安徽省内消费升级，公司年份原浆系列积极培育省内次高端消费氛围，效果较佳。分渠道看，2022年线上/线下营收分别为6.10/161.03亿元，分别占比4%/96%，分别同比+15%/+26%。分区域看，2022年华北/华中/华南/国际营收分别为13.26/143.55/10.11/0.22亿元，分别同比+24%/+27%/+15%/+116%，分别占比8%/86%/6%/0.1%。公司快速成长为徽酒龙头，并积极进行省外扩张，空间仍足。量价拆分来看，2022年年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼销量分别为5.26/3.08/0.97万吨，分别同比+22%/+9%/+5%；吨价分别23.01/6.08/13.08万元/吨，分别同比+7%/+7%/+6%。截至2022年年末，经销商4399家。2023年公司计划实现营收、利润总额分别为201/60亿元，分别同比+20.26%+34.21%，省内龙头势能持续释放，省外扩张空间足，公司目标达成可期。

盈利预测

预计2023-2025年EPS分别为7.75/9.67/11.95元，当前股价对应PE分别为35/28/23倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、疫情拖累消费、古8及以上增长不及预期、黄鹤楼增长不及预期、省外扩张不及预期等。